美联储在唐纳德·特朗普就职后发布的首次预测强调了——以中央银行低调且技术性的方式——总统推进广泛关税的计划如何彻底颠覆了经济展望。

数月前，政策制定者预计他们将在 2025 年逐步降低利率，以保持通胀率下降，同时避免失业率大幅上升，实现所谓的软着陆。最新的预测指出，涵盖一系列商品和材料的关税将推高价格，同时削弱投资、情绪和增长，至少在短期内是这样。

我们现在面临的是来自外部的通货膨胀，但在那之前，基本通胀率为 2½%，增长率为 2%，失业率为 4%，美联储主席杰罗姆·鲍威尔周三表示。

官员们预计的增长将比他们在 12 月份预期的更弱，失业率更高，通货膨胀率更高。此外，几乎所有官员都认为，如果他们的预测被证明是错误的，那将是增长更软、失业率更高和价格增长更强劲的方向。

经济增长停滞和价格上涨的结合，有时被称为滞胀，可能会使美联储今年更难降低利率以预防任何放缓。被称为滞胀的经济增长停滞和价格上涨的结合，可能会使美联储今年更难降低利率以预防任何放缓。

您正在目睹一场轻微的滞胀，”富国银行首席经济学家杰伊·布莱森说。“我用小写的‘s’来表示滞胀，而不是大写的‘S’。我们这些足够年长，能记得 70 年代末和 80 年代初的人——这并不是那些年的滞胀。”

股市上涨，因为大多数官员预计今年将降息两次，与 12 月相同。鲍威尔犹豫不决，表示对“关税通胀”可能不会要求美联储在利率政策上做出任何有意义的改变持怀疑态度。

周三晚上，特朗普总统表示他希望看到借贷成本降低。“美联储应该会好得多，如果它能在美国关税开始过渡（放宽！）进入经济时降低利率。做正确的事，”他在社交媒体帖子中写道。

近期利率预期出现转向，不再倾向于降息，这是投资者们逐渐认识到的。与 12 月相比，预计降息次数减少的官员数量增加。鲍威尔承认，“高度不确定的环境”导致一些官员对利率预期的重大变化不再纠结。“存在一种惯性，你可能会说，也许我会保持现状，”他说。

如果美联储不得不做出棘手的判断，他们可能会受到 Powell 美联储近期过去两个截然不同的案例的指导

2019 年，特朗普正在提高对中国的关税。但美联储官员认为，对商业信心和投资的打击可能会超过因进口商品价格上涨带来的任何通胀动力。通胀大多低于美联储的 2%目标，他们认为任何与关税相关的价格上涨将是一次性事件。最终，他们降低了利率。

2021 年，经济从疫情中复苏，通货膨胀开始上升。但美联储官员认为，由供应冲击带来的成本压力将迅速解决——现在臭名昭著的“暂时性”通货膨胀。后来他们不得不进行 180 度大转弯，以四十年最快的速度提高利率，以应对达到 40 年高点的通货膨胀。

周三，鲍威尔表示，在“关税通胀”的情况下，这样的“暂时性”诊断可能是合适的。

与那些早期事件相比，“这是一个不同的情况，”他说。“我们还没有完全重建真正的价格稳定，我们必须记住这一点，”他补充道。

问题在于中央银行应如何应对负面供给冲击——例如，油价上涨。负面供给冲击限制了经济生产商品或服务的能力。某些生产者的价格突然上涨，但被较低的实际收入所抵消，这影响了整体经济增长。

标准货币政策理论认为，如果这些冲击预计将一次性提高受影响商品的价格，政策制定者应“忽略”这些冲击——换句话说，在冲击发生之前，不要对利率的调整计划做出任何不同。

但理论上的事情比实际操作要容易。“经济体系要复杂得多，有很多小的反馈循环，”前美联储副主席唐纳德·科恩说。“你必须弄清楚有多少是暂时的，有多少可能会被这些第二轮效应所延续，而且没有一种干净的方法来做这件事。”

官员可能难以宣布关税带来的价格上涨为临时性，如果他们启动了需要数年才能显现效果的全球生产流程重组。

此外，美联储官员担心，疫情后的通货膨胀可能让企业和消费者对更高的通货膨胀更加接受。政策制定者密切关注对未来通货膨胀的预期，因为他们认为这些预期可能具有自我实现的性质。