自 2 月下旬至今，美国股市已经连续下跌三周，标普 500 与纳斯达克指数调整近 9% 和 13%，创 2024 年 8 月以来最大跌幅，反映市场对特朗普政策与美国经济前景担忧加深，美国衰退忧虑重回视野。

然而，需注意虽然市场渐渐唱衰美国经济，但目前美国经济的表现并不足以“证实”，因为，用以佐证唱衰美国经济的都是“软数据”，如制造业 PMI、密歇根大学消费者预期等调查类数据，它们主要反映的是经济参与者的主观感受，而目前的“硬数据”消费、投资、GDP 等反映经济活动的数据依旧表现出一定的韧性。

所以，为了确认美国经济的真实情况，需要分清主次，忽略噪音，其中，核心指标是判断经济部门状态的最关键“硬数据”指标，如实际个人消费、固定资产投资等，当其他指标与核心指标发生分歧时，一般应使用核心指标的信号，排除次要经济数据的噪音。

从 2025 年开始，消费、投资等前期最为坚韧的“硬数据”开始回落，释放强烈信号，验证美国经济正处于下行趋势，1 月实际个人消费支出环比 -0.4%，创 2021 年以来最低水平，个人收入增速作为消费支出的领先指标也开始转向下行，显示未来美国消费可能走弱。美国私人固定投资增速在 2024 年四季度仍然维持 4.5% 的正增长，但增速降至疫情以来最低水平，其中非住宅建设下行最快。在特朗普关税、移民、财政收缩等政策影响下，预计美国经济将会进一步周期下行。综上所述，由于美国经济已经确认下行周期，但经济并没有显示出立即衰退的迹象。

特朗普近期表态并不关注股市，认为美国经济会经历 6 到 12 个月的困难期，因此，在特朗普大幅调整经济政策或美联储转向大幅宽松之前，建议海外美股配置以防风险为主线。特朗普政策压制经济增长与风险偏好，同样不利于商品表现。

由于市场风险增大，黄金与美债过去几个月上涨节奏与幅度偏快，且存在技术因素支持，短期不确定性上升，因此，谨慎追高，逢低增配。从中长期维度看，特朗普政策导致美国债务与通胀失控的风险明显增加，黄金价格可能继续重估过程，

预计金价中长期依旧保持上升态势。今年港股上涨幅度超预期，叠加关税不确定性与海外市场波动外溢风险，因此，小心短期回调风险。

美元指数

近期，美国通胀仍然表现黏性，尤其是自去年 10 月创下 2.4% 的阶段低点后，通胀再次出现反弹迹象。2 月份的 ISM 价格支付指数出现了显著跳升：制造业价格支付指数升至 62.4，服务业价格支付指数达到 62.6，双双位于 60 上方。因此，本周 3 月 19 日市场将迎来美联储议息会议，关注美联储官员的讲话措辞。

• 上周美指弱势横盘震荡，整体空方势能依旧表现强劲；

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• 本周关注美指回弹承压后的下行力度，关注周多空分届 104.36 一线；

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• 如果美指运行于 104.36 一线下方，则依次关注 101.85 和 100.53 两个位置的支撑力度；

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• 如果美指企稳回弹并站上 104.36 一线，则关注美指的反弹力度，届时依次关注 105.56 和 107.40 两个位置的压制力度。

欧元兑美元

德国执政联盟就 5000 亿欧元基础设施基金及借贷规则改革达成协议，该协议预计本周获议会批准。此举将强化德国财政扩张预期，叠加欧洲央行 4 月按兵不动的鹰派预期，欧元短期吸引力显著提升。

• 欧元兑美元持续拉升至关键位置 1.0940 一线附近承压回落，整体多方势能依旧强劲；

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• 本周关注欧元承压回调力度以及企稳做多的操作机会，关注周多空分届 1.0940 一线；

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• 如果欧元兑美元承压于 1.0940 一线附近，则关注欧元兑美元的回调力度，届时依次关注 1.0778 和 1.0632 两个位置的支撑力度；

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• 如果欧元兑美元企稳回弹并站稳于 1.0940 一线，则将打开进一步的上行空间，届时依次关注 1.1143 和 1.1484 两个位置的压制力度。

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美元兑日元

日本企业同意今年加薪 5.46% 创 34 年新高，但市场普遍预计日本央行本周会议维持政策不变，薪资增长虽为通胀提供支撑，但决策层对全球风险的谨慎评估令日元承压。美国通胀预期攀升，则进一步推升美日利差交易需求。

• 上周美元兑日元下探至 146.44 一线附近企稳回弹，美元兑日元初步技术性反弹初步形成；

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• 本周关注周多空分届 146.44 一线；

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• 如果美元兑日元稳定运行于 146.44 一线上方，则关注美元兑日元的反弹力度，届时依次关注 149.24 和 152.05 两个位置的压制力度；

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• 如果美元兑日元承压回落并力度跌破 146.44 一线，则将打开进一步下行空间，届时依次关注 144.01 和 140.33 两个位置的支撑力度。

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关于杰思论市

资深外汇及大宗商品交易分析师，拥有 16 年跨品种投资组合管理经验，擅长运用波浪理论和反身性理论研究宏观经济对市场行情的影响，对市场行情启动点的把握有独到的判断。