沃尔玛公司（纽约证券交易所：WMT）2025 年第四季度收益电话会议记录 2025 年 2 月 20 日

沃尔玛公司超越盈利预期。报告的每股收益为 0.66 美元，预期为 0.646 美元。

操作员：大家好。欢迎参加沃尔玛 2025 财年第四季度收益电话会议。[操作员指示]请注意，本次会议将被录音。现在，我将把会议交给投资者关系高级副总裁斯蒂夫·维斯金克。斯蒂夫，您可以开始了。

Steph   Wissink：谢谢。欢迎各位。感谢大家加入我们，并对沃尔玛表示关注。今天，我将与来自本顿维尔家的办公室的沃尔玛首席执行官道格·麦克米伦和首席财务官约翰·大卫·雷尼一起。道格和约翰·大卫将首先分享他们对本季度的看法，然后我们将开放线路回答您的问题。在问答环节，我们将与我们的部门首席执行官们一起，包括来自沃尔玛美国的约翰·弗纳、来自沃尔玛国际的凯瑟·麦克莱和来自山姆会员店的克里斯·尼古拉斯。有关我们业绩的更多详细信息，包括各业务部门的亮点，请参阅我们网站上的收益发布和配套演示文稿。我们将尽最大努力在为这次通话安排的小时内回答尽可能多的问题。

为了他人着想，请限制您只问一个问题。今天的电话会议正在录音，管理层可能会发表前瞻性声明。这些声明受风险和不确定性影响，可能导致实际结果与这些声明有实质性差异。这些风险和不确定性包括但不限于我们在向美国证券交易委员会提交的文件中确定的因素。请参阅我们的新闻稿和随附的幻灯片演示文稿，其中包含有关前瞻性声明的警示性陈述，以及我们网站  stock.walmart.com 上关于整个安全港和非 GAAP 调整的完整信息。 Doug，我的介绍到此结束。我们现在可以开始了。

Doug   McMillon：早上好，感谢大家的参与。我们以又一个季度的强劲业绩结束了这一年。我们的员工在为我们的客户和会员提供服务方面做得非常出色。本季度，我们的销售额增长了  5.2%，调整后的运营收入在固定货币下增长了  9.4%。我们继续在各国和收入水平上扩大市场份额。正如本年度前三个季度一样，交易量和单位销量在各个市场都有所上升。当我们审视本季度和全年的业绩时，我们很高兴地看到，首先，我们的收入状况良好。我们正在加强我们为人们提供他们想要的服务的能力。这就是推动我们增长的原因。我们的价格低廉，我们正变得更加便利。

客户更频繁地在我们这里购物，购买的商品也更多，包括在沃尔玛美国和山姆会员店美国的一般商品类别，这些类别在该季度仅略有增长。其次，我们的利润增长速度快于销售额，我们有足够的增长空间来扩大利润率更高的业务，如会员、市场和广告。我们在提高自身竞争力的同时，也在投资降低价格和员工工资。第三，我们能够在投资更高水平的资本以利用我们看到的机会来加强公司时，提高投资回报率。我们业务的三个部分都取得了良好的一年。我为我们的领导者和所有员工感到自豪。他们应得这一切。他们正在学习，他们行动迅速，他们工作努力。

对于本季度和全年，我们对全球假日季节的表现感到满意。我们在美国、墨西哥、加拿大和中国表现良好，其中山姆会员店刚刚圆满结束了一个强劲的农历新年。在印度我们也表现良好。我还想分享一个好消息，我们的金融科技业务  PhonePe 正在为印度的 IPO 做准备。我们的 PhonePe  团队一直渴望成为一家上市公司，我们很高兴地迈出这些早期步伐。作为一家公司，我们在假日期间推动了大量业务，最终我们的库存水平保持良好，上涨了  2.8%。一如既往，我们正努力降低价格。在去年沃尔玛美国，我们有超过 22,000 次降价。我们致力于帮助人们省钱、过上更好的生活。

我们努力扩大产品种类的工作也是我们增长的原因之一，因为越来越多的顾客找到了他们想要的商品。除了低廉的价格和不断增长的选择范围，我们还专注于配送、速度和准确性。如果我能改变人们对我们今天的看法，那就是让更多的人了解我们在线产品的广泛性和不断提高的配送速度。对于沃尔玛美国，我们最近宣布了当日药店配送服务，初步反响强烈。顾客喜欢能够将包括新鲜、冷冻、日用品和现在药店在内的商品篮子送到家门口。而且因为我们离他们很近，所以他们可以快速收到。山姆会员店最近推出了新的配送优惠，包括从俱乐部免费提供当日或次日配送服务。

成员们要求这样，团队也做到了。倾听我们的成员并解决他们想要的问题，是萨姆的最近被评为零售商和最新美国顾客满意度指数第一的主要原因。世界各地，我们在更快地向客户和成员交付商品方面取得了巨大进展。我们正在从中国市场等市场吸取经验，并在其他市场迅速建立快速配送解决方案。我们对供应链自动化的投资一直感到兴奋，我们将在  4  月的投资者大会上分享更多关于这个话题的内容。在过去几个季度，我们谈论了如何使用人工智能。多年来我们在技术方面取得的进步使我们能够更接近实时地利用今天的快速移动能力。

我非常自豪于  Suresh，我们的技术团队以及所有领导者，他们迅速适应的能力。今天，我想分享两个更多例子。第一个是与我们商家的新 AI  代理[Wally]相关。Wally  正在学习以更高的准确性和速度帮助我们找到与缺货或过剩库存等问题相关的根本原因。第二个，对于我们的技术团队的开发者来说，我们现在有了新的编码辅助和完成工具，这些工具正在帮助我们简化部署，更快地交付代码，并减少错误。去年，这些工具帮助我们节省了大约  400  万开发者小时。今年，我们计划将这些工具提供给北美和印度的所有开发者。随着我们变得更加高效，减少我们在常规任务上花费的时间，这为我们提供了时间来开发帮助我们增长业务和加快发展的工具。

我爱我们如何在不改变我们本质的情况下改变我们的思考和工作的方式。我看到我们正在变得更快。今年早些时候，我们在本顿维尔开始开放我们的一些新家庭办公室大楼。我们将全年过渡到新的家庭办公室。这是一个激动人心的时刻。这也是一个记住我们想要加强和传承的这家公司特殊之处的时候。搬到新地点不会改变我们的本质。像领导力、谦逊和紧迫感这样的文化特征仍然至关重要。以日常低成本文化和心态运营与以往一样重要。我们有意义的目标是节省人们的钱并帮助他们过上更好的生活。我们有一套永恒的价值观念，无论我们的家庭办公室地址如何，都塑造着我们的文化。

这些特点和信念推动我们的成果，使我们与众不同。我希望您在六月的合作伙伴和股东周期间访问时能来看看我们的总部办公室，并感受到这股势头。我们知道我们是谁，我们喜欢我们所走向的方向。我们感觉我们才刚刚开始。这里是约翰·大卫。

约翰·大卫·雷尼：谢谢，道格。我很高兴讨论我们第四季度和全年的业绩，提供一些关于我们如何执行战略重点的背景，并展望  2026  年第一季度和全年。让我们从重点开始。沃尔玛又交付了一个强劲的季度，超过了我们的销售、利润和收益预期。这一业绩反映了我们业务模式的强大和我们全球员工的敬业精神。我们的重点仍然是向客户和会员提供价值，同时为股东推动可持续增长。随着我们提供更低的价格、更广泛的商品种类和更高的便利性，客户继续对我们的价值主张做出回应。

随着客户体验的改善，我们赢得了他们的信任，并因此看到了市场份额的增长。从全年来看，合并收入在固定汇率下增长了  5.6%，比去年增加了约 360 亿美元。调整后的运营收入在固定汇率下几乎增长了 10%，调整后的每股收益上涨了 13%。货币对约 32  亿美元的销售额或 50 个基点的增长构成逆风，并使每股收益受到约 0.02  美元的压力。我们的商业模式正按预期运行。这是我们连续第二年销售额增长超过  5%，运营收入增长明显更快。与我们的计划相比，我们的表现覆盖了各个细分市场。电子商务经济持续改善，尤其是在美国沃尔玛。我们较新的数字业务有助于增长加快和产品组合的更多多元化。

过去一年，全球广告增长  27%，达到约 44 亿美元。美国沃尔玛市场收入增长 37%，其中近 45%的订单由 WFS 完成。最后，全球会员收入增长 21%，达到约  38  亿美元。在我们规划的时间范围内，该投资组合的增长预计将成为运营收入增长的主要驱动力，增速超过销售额。这些新的利润流使我们能够为我们的核心业务投资，同时扩大我们的运营利润率。投资回报率提高了约  50 个基点，达到 15.5%，这是自 2016 年以来再次达到的水平。资本支出总额为 238  亿美元。我们通过翻新和新建门店和俱乐部进行的投资改善了客户和会员体验，并使我们能够扩大数字订单的最后 1 英里覆盖范围。

投资于供应链自动化和生产力的提升预计将降低我们的服务成本，这支持了我们的  EDLP 承诺。现金流保持强劲。正如我们今天早上宣布的，我们很高兴在今年将股息提高  13%，这是十多年来最大的一次增长，强化了我们向股东提供强劲现金回报的承诺。在过去五年中，我们的业务已经转型，并从我们在核心全渠道零售业务中的投资中获益。全球电子商务渗透率现在占销售额的  18%，比上一财年高出约 1100  个基点。在美国具体而言，我们建立了市场能力，以扩大我们的产品种类，同时在不增加新店的情况下，将来自商店的电子商务订单平均数量增长了超过 50  亿单。

我们正以新的方式利用我们的商店来服务更多客户并最大化回报，但我们显然不会只采用单一商店的履行方式。我们正在扩大我们的履行中心容量，包括通过并行投资  FC  自动化。虽然渠道混合的转变在我们通过电子商务履行更多订单时产生了一些成本压力，但我们在这个时期看到了盈利能力的提高，这是由于我们在加密我们的配送路线时获得的效率以及电子商务增长带来的新业务的贡献。尽管由于销售的商品类别组合向杂货和健康与福祉转变，而远离一般商品，导致消费者钱包在过去几年中被拉紧，但我们仍然实现了这一点。

我们设计和成长我们不断演变的商业模式，通过更多元化和持久的利润来源，如广告和会员制，使我们能够在这些逆风中比销售额更快地增长运营收入。转向我们的季度业绩。对于第四季度，合并收入在固定货币中增长了超过  5%，得益于各业务部门的强劲表现，得益于 16%的电子商务增长。货币逆风使报告销售额减少了超过 20 亿美元或 120  个基点的增长。美国沃尔玛可比销售额增长了 4.6%，包括  20%的电子商务销售额增长，以及各品类持续的市场份额增长。可比增长由店铺和电子商务中客户交易的增加引领。杂货仍然是表现突出的品类，实现了个位数的中等增长，我们在健康和福祉领域实现了两位数的增长，这主要得益于  GLP-1 的销售，该销售为该部门的可比增长贡献了约一个百分点，与前期季度一致。

我们对一般商品的改善感到鼓舞，其中连续第二个季度实现了个位数可比销售额增长，包括硬线产品、玩具、家居和时尚领域的强劲表现。美国客户保持韧性，表现出在过去一年中大部分时间保持一致的行为。一如既往，人们寻求价值并希望节省时间。变得更加便利正帮助我们推动增长。在季度期间，我们扩大了我们的门店配送服务范围，现在覆盖了  93%的美国家庭，提供当日送货服务。快速配送的流行导致超过  30%的订单来自选择支付便利费以在不到一小时或不到三小时内收到预定配送的客户和会员。

我们也对我们的当日药店配送服务的初步反应感到鼓舞。我们是第一家将药店、一般商品和杂货整合到单一在线订单中的公司，并通过这项服务获得了新的药店客户。尽管在鸡蛋、培根和碎牛肉等领域的食品通胀，我们降低价格的努力依然持续。一般商品和消耗品的价格保持通货紧缩，而食品价格在个位数低水平上保持通胀。我们在各个收入群体中看到更高的参与度，高收入家庭继续占据份额增长的大多数。以恒定货币计算，我们的国际业务销售额增长  5.7%，反映了中国、Walmex 和加拿大等地的强劲表现，而运营收入增长更快。

我们观察到市场整体呈现积极的车流量和单位增长，在节日期间一般商品销售强劲。正如预期的那样，Flipkart  的 Big Billion days 活动的时间对年同比增长率产生了负面影响。在印度以外，所有市场的电子商务销售额增长了  20%以上。送货速度继续对客户来说非常重要。在过去 12 个月中，国际业务实现了超过 23 亿件商品的同日或次日送达，同比增长超过  30%，其中约 45%的商品在三个小时以内送达。而且，我们在中国市场的业务继续保持两位数的增长，Sam's Club  和电子商务表现强劲。Sam's Club 美国同店销售额（不含燃料）增长了 6.8%，交易量和单位量均实现强劲增长，包括会员品牌渗透率的提升。

电子商务增长  24%，包括俱乐部履约配送的三位数增长，随着新福利如快递服务和取消俱乐部会员级别的路边取货费继续受到会员的欢迎。在俱乐部内部通过扫码购物和  Jusco Exit  塔以及通过电子商务的科技便利性普遍存在的情况下，我们正在部署数字解决方案来在仓库俱乐部渠道中区分自己。从利润率角度来看，合并后的毛利率扩大了  53  个基点。在我们的新闻稿和收益演示中，您将看到有关按部门划分的毛利率的新披露。在美国沃尔玛，毛利率的提高反映了强劲的库存管理以及降价水平降低和业务组合的改善，这使我们能够管理与竞争性价格差距一致的价格，并抵消持续的商品类别组合压力。

国际业务的毛利率得益于  Flipkart 的 Big Billion Day  活动的时机调整。随着我们的商业模式不断发展，看到我们的盈利能力从多样化的产品组合中提高，这令人鼓舞。在全球范围内，电子商务经济在第四季度继续改善，得益于每订单美国净配送成本的约  20%下降。我们还通过业务组合多样化我们的盈利结构，包括广告、会员、市场、履约以及数据分析和洞察。我们的全球广告业务增长了 29%，其中美国  Walmart Connect 的增长率为 24%。我们在扩大使用 Walmart Connect  广告的美国市场卖家数量方面取得了良好进展，与去年相比，卖家广告数量增长了约 50%。

我们也很高兴将  VIZIO 及其 SmartCast 操作系统纳入我们的广告能力组合。VIZIO  将帮助我们以新的方式服务客户，提升他们的购物体验，同时为广告商创造与客户连接和促进产品发现的新机会，使品牌能够从沃尔玛的广告支出中获得更大的影响。企业会员收入增长了  16%。在美国，山姆会员店继续增长会员人数并增加 Plus 会员的渗透率，导致会员收入增长超过 12%，而沃尔玛 Plus  会员收入增长两位数。在国际业务中，随着会员人数持续增加，山姆会员店中国的会员收入增长了超过 35%，得益于第四季度新开设的四家俱乐部。

美国市场对  Marketplace 和 Walmart 履行服务的需求增长了  34%，继续保持了一年来我们所看到的强劲趋势。随着一般商品品牌和客户所需商品的更广泛选择，市场销售额和家居管理、汽车和季节性产品均增长了  20%以上。同时，我们为卖家提供的低成本履行服务，WFS 渗透率达到了近 50%的创纪录高点，比去年提高了近 600  个基点。在美国以外，我们在墨西哥和加拿大也看到了类似令人鼓舞的趋势，WFS 卖家数量增长了 20%以上，通过 WFS 交付的商品销售额增长了  85%以上。在数据分析和洞察领域，Walmart Data Ventures 继续快速增长，净销售额增长两位数。

我们客户群在过去一年几乎翻了一番，我们对在加拿大推出平台以继续扩大我们的市场覆盖范围感到兴奋。本季度  SG&A 费用去杠杆化 46  个基点。美国沃尔玛的去杠杆化主要受技术投资时机、超出计划表现的可变薪酬增加以及更高的营销和公用事业成本驱动。VIZIO  收购的交易相关费用也影响了本季度，且未在我们的指引中考虑。此外，国际业务受到 Flipkart 的 BBD  活动时间调整的影响。美国山姆会员店也受到先前宣布的工资投资的影响。虽然工资投资将在几个季度内对山姆会员店的利润造成压力，但我们对于与增加续订以及员工流动率改善相关的会员反应感到满意。

我们正在继续优化我们的业务以提高效率，并致力于在持续投资与客户、员工和股东回报之间取得平衡。我们的商业模式能够为员工提供工资投资资金，为客户提供价格投资，同时实现我们的财务框架。总结本季度，在固定货币下，销售额增长超过  5%，调整后的运营收入增长超过 9%，均超出我们指导范围的最高限。调整后的每股收益 0.66  美元与我们的预期相符，反映了强劲的内在业务表现和较低的税收支出。报告的每股收益包括了约 0.01 美元的货币逆风和与 VIZIO  收购相关的成本带来的近 0.01 美元的逆风。

现在让我转向指导。我们已经在高度动态的背景下运营了几年，我们预计今年也不会有所不同。我们的展望假设一个相对稳定的宏观经济环境，但承认仍存在与消费者行为以及全球经济和地缘政治条件相关的风险。因此，我们采取了与过去几年类似的方法来制定今年的初步指导观点，在已知风险与我们能够控制的因素之间取得平衡。我们仍然相信沃尔玛能够像过去几年一样应对挑战，同时继续为客户和股东创造价值。对于  2026 财年，我们预计合并净销售额增长约 3%至 4%，包括闰年效应的负面影响以及 VIZIO 销售的积极贡献。

营业收入预计将比销售额增长更快，增长率为  3.5%至 5.5%，包括与整合投资和过渡成本相关的 VIZIO 收购带来的 150  个基点的负面影响，以及闰年的影响。调整后的每股收益预计将在 2.50 至 2.60 美元之间。这包括约每股 0.05  美元的货币逆风以及与去年相比更高的有效税率。请记住，我们以恒定货币为基础指导销售额和营业收入的增长，波动性和货币汇率对去年业绩产生了重大影响。如果当前汇率在整个年度保持不变，我们预计销售额增长将面临约  100 个基点的逆风，营业收入增长将面临约 150 个基点的逆风，鉴于与去年相比汇率的变化程度，第一半年的逆风将更为显著。

我们预计资本支出将占销售额的  3%至  3.5%，因为我们投资于技术以优化我们的供应链，翻新商店，并在美国和某些国际市场开设新商店和俱乐部。对于第一季度，值得注意的是，我们的同比比较可能会对季度增长率产生不成比例的影响。我们预计在固定货币下，合并净销售额增长  3%至 4%。这包括从跨年闰年对销售增长产生约 100 个基点的负面影响，并考虑到我们的国际组合，即  Walmex，复活节时间从第一季度转移到第二季度的变化。运营收入预计在固定货币下增长 0.5%至 2%，包括 VIZIO 收购带来的约 70  个基点的逆风，以及跨年闰日对增长带来的 250 个基点的逆风。

我们的运营收入指引还考虑了复活节时间调整以及  Walmex  在第一季度对去年消费者刺激措施的滞后。所有这些因素都会影响同比增长率。但我要强调，我们的核心业务仍然表现非常强劲。基于两年堆叠基础，我们的指引中值表明运营收入增长率为   15%。反映基础业务的实力和一致性，我们预计在调整日历影响后，企业净销售额和运营收入增长在各个季度将相对一致。此外，我们预计上半年销售额和运营收入将增长，范围与全年指引相符。值得注意的是，如果当前汇率在整个第一季度保持不变，我们预计销售额增长将面临约  150 个基点的逆风，运营收入增长将面临约 250 个基点的逆风。

第一季度每股收益预计在  0.57 至 0.58 美元之间。这包括与去年相比，由于更高的有效税率带来的约每股 0.02  美元的逆风。正如我们过去所说，运营收入增长速度快于销售额的情况可能不会在每个我们期望框架在年度企业层面保持的季度发生。在我转向提问之前，我想花一点时间感谢全球的同事们在过去这个季度以及整个  2025 财年所付出的辛勤努力。他们对每天服务我们的客户和会员的奉献和承诺，使沃尔玛成为一家如此特殊的公司。展望 2026  财年，我代表整个团队在这里说，我们对我们的业务感到无比兴奋。

它并不意味着前方没有挑战，但我们的策略是正确的。这个团队正在执行它。我们比以往更好地服务于我们的客户和会员，我们的同事和股东也在受益，然而在某些方面，感觉我们才刚刚开始。我们感谢您对我们公司的关注，现在准备好回答您的问题。