黄金价格接近每盎司 3,000 美元，其价格远超通货膨胀，因此在未来几年中，这种黄色金属不太可能产生正的实际（通货膨胀调整后）回报。

这是杜克大学金融学教授  Campbell Harvey 和前 TCW 商品基金经理 Claude Erb 的研究含义。当他们于 2012  年完成这项研究时，黄金价格与美国消费者价格指数的比率约为 7 比  1。由于这个比率大约是其历史平均水平的两倍，他们预测黄金随后的回报将低于平均水平。

接下来三年，金价下跌了一半。如今，黄金-CPI 比率甚至高于 2012 年，大约是 9 比 1。因此，如果未来几年黄金的表现低于平均水平，也就不足为奇了。

在电子邮件中，哈维指出：“在黄金真实价格（可能是历史最高价）达到过去的高点之后，接下来的五年到十年中实现的实际回报率均为负……我们现在处于一个‘风险偏好’环境中，‘风险偏好’对投资者来说很好，直到它不再如此。‘风险偏好’总是伴随着‘风险规避’。投资者要小心。”

在其 2012 年的研究《黄金困境》中，Harvey  和 Erb  提出了一种估算黄金公允价值的模型。他们模型的核心思想是，黄金价格与消费者价格指数的比率具有均值回归的特性。因此，当比率低于平均水平时，后续年份的黄金很可能会跑赢通胀。当比率高于平均水平，如现在这样，后续年份的黄金很可能会落后于通胀。

过去 50 年黄金价格及其由该模型估算的公允价值。正如 Harvey 所说，“在过去 20 年里，黄金的表现优于通货膨胀。在那之前的 20 年里，黄金回报未能跟上通货膨胀。”

图表还使许多黄金忠实信徒的观点显得更加客观：黄金是抵御通货膨胀的良好避险工具。如果这个论点成立，那么图表中的两条线将紧密跟随。显然并非如此，这表明黄金价格相对于通货膨胀波动剧烈。

许多人认为黄金是良好的通胀对冲工具，他们引用了一本在黄金爱好者中流行的书籍。《黄金恒定》这本书于 1977 年由加州大学伯克利分校（现已去世）的商业学教授罗伊·贾斯特拉姆所著。这本书的一个结论是，在非常长的时期内，黄金的通胀调整价格保持相对稳定。

哈维和厄布发现了一些证据证实了贾斯特拉姆的结论，但他们警告说，黄金保持其购买力的期限可能是一个世纪。在较短的时期——几年甚至几十年——通货膨胀调整后的黄金价格波动很大。

黄金爱好者认为，黄金即将突破每盎司 3000 美元的原因之一是，这种黄色金属是应对地缘政治风险的良方。鉴于这种风险目前似乎特别高，这种论点表面上似乎很有说服力。

根据 Harvey 和 Erb 的研究，这个论点在实践中站不住脚。为了证明这一点，他们专注于自 20 世纪 70 年代以来美国股市损失最严重的那些月份。研究人员发现，在这些月份中，黄金的表现大致持平，既有上涨也有下跌。

黄金的表现令人印象深刻，无论是近期还是近年来。但黄金在未来几年继续表现出色的可能性较低。