华尔街开始认真考虑一种理论，即特朗普政府如何重构国际金融体系以更好地服务于美国利益。

一度被视为异想天开的想法，所谓的“马拉拉戈协定”最近吸引了各大银行和研究机构策略师和研究人员的高度关注。在向《市场观察》共享的报告中，他们试图探讨这笔交易的可行性，以及它可能对市场和客户产生的影响。

特朗普总统没有给出任何暗示，表明他正在追求或计划追求这样一个框架，支持者将其描述为对国际货币体系的重新排序。

但至少有两名总统的高级经济顾问——财政部长斯科特·贝塞特和特朗普提名担任经济顾问委员会主席的斯蒂芬·米兰——暗示，这可能有助于政府实现一些目标，特别是在减少美国债务负担和复兴美国制造业方面。

贝森特据报道表示，他将会推动“某种全球经济重新排序”，据《华尔街日报》报道。

“马拉拉戈协定”是什么？

本质上，这笔交易将寻求招募——或者通过悬赏进入美国市场或美国安全伞的途径进行强制——美国最大的贸易伙伴和债权人，使他们达成一项协议，该协议将使他们协同工作以削弱美元，降低美国的借贷成本，并鼓励更多与制造业相关的投资在美国——同时保持美元在国际舞台上的主导地位。

交易的主要焦点是美元，尽管自年初以来美元有所走软，但根据渣打银行全球 G-10 货币研究负责人史蒂夫·英格兰格的说法，在贸易加权的基础上，美元仍处于自 1980 年代中期以来的最强水平附近。

但是，关于该协议如何运作的具体机制仍然模糊不清，关于特朗普是否能够成功说服美国盟友，如欧洲人，以及对手，如中国，一起遵守该协议，仍存在疑问。

“‘马拉拉戈协定’将解决什么问题？”

正如 Miran 在 11 月发表的一篇论文中解释的那样，美元的储备地位既有优点也有缺点。

其缺点之一是，它通过提振对美元债务等储备资产的需求，导致美元持续高估。

也有好处。但随着美国经济主导地位减弱，与这种地位相关的成本日益高昂，米兰表示。这就是马拉拉戈协定试图解决的问题。

为将其付诸实施，特朗普需要确保美国贸易伙伴和债权人承诺他们将共同努力削弱美元。但他还需要确保出售以美元计价的储备不会推高借贷成本。

存在另一个复杂因素：特朗普政府已经实施了关税，并宣称这些关税是收入来源和帮助提振美国制造业的工具。

但提高关税也往往会导致货币升值。这反而可能促使更多公司在美国以外的地方制造商品。

为了在不推高美国借贷成本的情况下巧妙地实现美元贬值的目标，Miran 在他的论文中转向了一个最初由前瑞士信贷市场大师 Zoltan Pozsar 提出的想法，他在六月份发表了一篇关于“马拉拉哥协定”的论文。

作为协议的一部分，美国债权人将同意将其中央银行持有的美国债券交换为 100 年不可交易的“世纪债券”。否则，华盛顿可能会威胁要将他们从美国安全伞下排除。

这些债券不会附带息票，但一旦到期，它们可以以略高的溢价赎回。为了补偿债权人因缺乏流动性而遭受的损失，美联储将提供掉期额度，以帮助他们满足任何短期流动性需求。

这样的马拉拉戈协定为 21 世纪的多边货币协议提供了一个形式。米兰在他的论文中说，特朗普总统希望外国人帮助支付美国提供的安全区的费用。

美元价值的降低有助于在美国创造制造业就业，并将总需求从世界其他地区重新分配到美国，”他补充道。“储备债务的期限限制有助于防止金融市场波动及其带来的经济损害。一项协议实现了多个目标。”

米兰还提议向持有美国债务的外国央行征收“用户费”，实质上是保留通常由财政部支付的利息支付的一部分，从而减轻了借贷的财务成本。

另一个可能成为马拉拉戈协议框架一部分的想法：利用美国资产，如美国黄金储备和联邦拥有的土地，来可能抵押美国债务。据比安科表示，他在最近的一次播客节目中提出了这一可能性，这也有助于降低美国的借贷成本。

他注意到，特朗普总统签署的探索创建美国主权财富基金的行政命令可能是实现这一目标的一步。