(路透社) - 在上周公布 1 月份政策会议结果后，对未来美联储资产负债表缩减过程的预期被打乱了，这表明中央银行家们担心减少债券的努力可能会与联邦债务上限的动态发生冲突。

截至几天前，许多银行一直在推迟其对美联储缩减其国债和抵押支持证券预期结束日期的预期——这个过程被称为量化紧缩——但现在还没有关于美国央行在接下来几个月如何缩减持有量的明确共识。

这一碎片化发生在政策制定机构联邦公开市场委员会 1 月 28 日至 29 日会议纪要发布之后，当时“各种”政策制定者表示，他们愿意暂停或减缓美联储持有的国债和抵押贷款债券的减少，以应对国会整理政府财政和上个月恢复效力的联邦债务法定上限的不确定货币市场条件。

美国财政部已经在采取“非常措施”以继续在限额内进行大部分正常债务发行，但对于其何时耗尽操作空间，存在广泛的估计——一直延伸到仲夏时节。

因此，货币市场状况可能在未来一段时间内不稳定，这增加了美联储在流动性撤回上走得太远的风险，这是央行官员不希望看到的，同时也为 QT 过程的转变打开了大门。

阅读市场流动性水平具有挑战性，因为财政部在借款上限存在的情况下保持政府资金的做法将资金推入金融体系，并推高稳定的储备水平，分析师表示，而解决该问题后，现金将迅速撤出。

停止，减速或继续前进

我们假设联邦公开市场委员会（FOMC）倾向于“放缓”整体缩减步伐，而不是完全冻结，Wrightson  ICAP  的分析师表示。完全暂停需要购买一些国债以保持美联储持有量稳定，而且“在无需解释引入临时新资产购买计划的情况下，仅是任何缩减步伐变化所带来的沟通障碍就足够令人畏惧了。”

巴克莱分析师坚持他们的观点，认为量化宽松将在 9 月或 10 月结束，指出“在 3 月或 5 月的会议上暂停量化宽松，然后短暂重启并在 9 月或 10 月结束资产减持可能没有意义。”

我们的看法是，1 月份 FOMC 会议纪要中表达的关注可能更多是关于银行储备水平下降的速度，而不是下降的水平。

同时，其他分析师认为，停止 QT 可能会使努力提前结束，早于美联储所希望的时间。

暂停可能变成完全停止，如果不恢复的话，”研究公司 LH Meyer 的分析师表示。“恢复可能证明很棘手，尤其是如果债务上限事件在回顾中给市场功能信心带来了伤害。”

美联储官员早已担心政府管理财政的努力会复杂化中央银行获取关于流动性是否充足的明确市场信号的能力。美联储去年放慢了其缩减步伐，以确保它逐步接近终点。

美联储已经在努力弄清楚在不引起过度货币市场波动和扰乱其控制联邦基金利率——其主要的货币政策工具——的情况下，QT 可以走多远。美联储官员最近表示，他们仍然看到有空间继续进行，市场流动性更新显示没有需要停止的问题。

一项在上一月政策会议前对主要银行和货币管理者的调查表明，受访者预计 QT 将在 6 月至 7 月达到一个转折点，美联储的持有量，现在从 2022 年的约 9 万亿美元降至约 6.8 万亿美元，将进一步下降至 6.4 万亿美元。

储备预计将在 QT 过程结束时达到 31.25 万亿美元，比现在的 33 万亿美元有所下降，而美联储的逆回购设施水平，作为过剩流动性的代理，估计为 1250 亿美元。然而，逆回购设施的水平在整个 2 月份都保持在 1000 亿美元以下。